Momenta vs 地平线市值对比：同样700亿港元，谁的估值含金量更高？

700亿港元市值，两种截然不同的收入结构

港股智驾赛道有两家公司绕不开：Momenta和地平线。截至2026年7月，两家市值同在700亿港元附近。

同样的市值标签背后，两家的收入构成正在走向完全相反的方向。

Momenta在经历从“项目制”到“授权制”的质变。2023年，它96.8%的收入来自技术开发服务——接一个项目，做完收一笔钱。到2025年，许可服务收入占比已升至40.1%。"每卖一辆搭载Momenta方案的车，就有一笔授权费进账"的模式正在成型。

地平线走的则是另一条路。2025年，产品解决方案收入增长，从占总收入比重从28%升至43.2%，硬件占比攀升。

两家公司，是两条完全不同的路径。

Momenta：一场从“项目制”到“授权制”的质变

Momenta的转型，三个数字就能说清楚。

第一个：42倍。软件许可收入从2023年的0.23亿元飙升至2025年的9.68亿元，三年增长约42倍。

第二个：71.6%。综合毛利率从2023年的17.5%一路拉升至2025年的71.6%。核心驱动力不复杂——软件授权的边际成本趋近于零。卖出一份软件授权，除了前期研发，几乎没有额外成本。

第三个：100万台。搭载Momenta方案的量产车已突破百万，"不到40天完成10万台"的增长速度。每新增一辆搭载Momenta方案的量产车，授权费几乎是纯利润。这正是软件规模化后的滚雪球效应。

2025年全年营收24.13亿元，三年复合增长率超80%。经调整净亏损仅3.03亿元，亏损率收窄至12.6%。管理层给出的路径是2027年收支平衡、2028年盈利。

瑞银在2026年7月研报中给出买入评级、360港元目标价，预测2025至2030年收入复合增长率约50%，并特别指出：Momenta的轻资产业务模式配合强劲收入增长，有望支撑较高的市销率。

上市时的机构阵容同样说明了问题。GIC和富达各领投1亿美元，贝莱德2500万，橡树资本2000万，富兰克林邓普顿1000万——这是后者历史上首次现身港股基石名单。14家机构基石认购约30亿港元，长线资金认购超15倍。上市当天，近20家全球主流车企同日发海报祝贺，在汽车供应链行业极为罕见。市场将此解读为一个信号：Momenta正在从供应商进化为"AI基础设施服务商"。

地平线：硬件占比持续升高，毛利率承压

地平线2025年交出的成绩单，总营收37.58亿元，同比增长57.7%。

但拆开收入结构看，变化值得关注。

产品解决方案（含芯片硬件）收入16.22亿元，占总收入比重从2024年的28%提升至43.2%。授权及服务收入19.35亿元，占比降至51.4%。两大主业形成约"五五开"的格局。

硬件占比快速提升的结果，直接反映在毛利率上。2025年综合毛利率64.5%，较2024年的77.3%下降了12.8个百分点。地平线在年报中明确指出，毛利率下行的主因是产品解决方案中硬件部分占比上升。汽车业务毛利率为67.2%。

利润端，2025年经调整经营亏损23.72亿元，亏损率63.1%。研发开支51.54亿元，占收入比例达137.1%。经营现金流为-21.06亿元。

用研发和硬件投入换市场份额，这是地平线选择的路径。

资本市场给出了直接回应。地平线股价从2025年9月峰值11.32港元（对应市值约1500亿港元）跌至2026年7月约4.42港元，市值缩水超60%。高盛虽维持"买入"评级、目标价13.14港元，但当下市场显然在重新评估硬件驱动的估值逻辑。

同样的市值，不同的含金量

把两家放在一起看，核心差异不在于当前的营收绝对值——地平线37.58亿对Momenta的24.13亿。真正的差异在于趋势。

Momenta在从低毛利的项目制向高毛利的授权制跃迁：收入质量持续改善，亏损率从超过100%收窄到12.6%，盈亏平衡点清晰可见。

地平线在从高毛利的软件授权向硬件驱动模式倾斜：毛利率从77.3%下降到64.5%，亏损率仍高达63.1%。

这不是谁好谁差的问题，是两种不同的战略选择。Momenta走轻资产、高毛利的平台化路线，每辆搭载其方案的车都是持续的利润来源。地平线走"软硬一体"的纵深路线，用芯片出货量换市场占有率，短期牺牲利润结构。

但资本市场给高毛利、高确定性的业务更高的估值倍数，这是基本的定价逻辑。Momenta的收入结构在改善，毛利率在上升，亏损在收窄——趋势向上。地平线在规模扩张的同时，收入结构在向低毛利硬件倾斜——趋势面临考验。

趋势比绝对值更重要

在700亿港元这个市值区间，两家公司讲述的是两个截然不同的故事。

Momenta讲的是收入质量跃迁：从项目制到授权制，毛利率从17.5%到71.6%，亏损率收窄至12.6%。这是一条结构持续优化的上坡路。

地平线讲的是规模扩张：营收37.58亿、芯片出货超千万套，但毛利率下行、亏损率高企。这是一条用利润换市场的扩张路。

两家的估值中枢会怎么走？答案不在于今天谁的收入更高，而在于谁的收入结构在改善、谁的盈利能力在增强。两个700亿港元，含金量确实不同。